高瑞东 顾皓阳:企业盈利加快修复的驱动力是什么?
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2023年7月27日,国家统计局公布2023年6月工业企业盈利数据。2023年6月,工业企业利润当月同比下降8.3%;2023年1-6月,工业企业利润累计同比下降16.8%。
向前看,企业利润增速回升速度或将进一步加快。一是,PPI同比或已触底,对营收和利润的拖累均有望持续减弱。二是,企业库存去化已至低位,逐步向被动去库切换,支撑工业企业盈利回暖。三是,一揽子政策不断落地显效,有望进一步巩固工业企业盈利修复动能。
风险提示:政策落地不及预期,疫情反复情况超预期。
一、企业盈利加快修复的驱动力是什么?
事件:
2023年7月27日,国家统计局公布2023年6月工业企业盈利数据。2023年6月,工业企业利润当月同比下降8.3%;2023年1-6月,工业企业利润累计同比下降16.8%。
核心观点:
2023年6月,工业企业盈利加快修复,单月同比降幅已连续4个月收窄。一则,企业成本压力继续缓解,推动利润率降幅收窄。二则,高端装备制造、绿色低碳产业持续发力,装备制造业利润保持较快增长。三则,政策发力见效下,原材料和消费品制造业利润均呈现边际改善态势。
向前看,企业利润增速回升速度或将进一步加快。一是,PPI同比或已触底,对营收和利润的拖累均有望持续减弱。二是,企业库存去化已至低位,逐步向被动去库切换,支撑工业企业盈利回暖。三是,一揽子政策不断落地显效,有望进一步巩固工业企业盈利修复动能。
二、驱动:利润率当月同比降幅继续收窄
2023年6月工业企业利润当月同比降幅继续收窄。2023年6月,工业企业利润当月同比下降8.3%,降幅较2023年5月收窄4.3个百分点。
为观察2023年6月工业企业利润增长的驱动因素,我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分,并观察这三个因素的边际变化,可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。
价:同比跌幅加深,下行压力持续。2023年6月,受能源价格延续下跌、总需求相对不足的影响,PPI当月同比降幅扩大至5.4%,环比降幅则小幅收窄至0.8%。向前看,海外需求回落、国内投资偏弱,使得下半年PPI回升幅度或相对有限,工业企业盈利将继续面临价格下行压力。
量:生产边际回暖,短期仍有波折。2023年6月,规模以上工业增加值同比增长4.4%,增速较上月抬升0.9个百分点,装备制造业工业增加值整体保持较快增长。向前看,在总需求偏弱的背景下,工业生产修复可能仍有波折,下半年回升的幅度尚待观察。
利润率:当月同比降幅继续收窄。2023年1-6月,规上工业企业累计营业收入利润率为5.41%,较2023年1-5月上升0.22个百分点,对工业企业盈利的拖累明显减弱。2023年6月当月利润率较去年同期的同比降幅,由2023年5月的11.2%继续收窄至6.0%。向前看,企业成本压力有望持续缓解,将推动工业企业利润率继续回暖。
三、结构:装备制造业利润延续高速增长
2023年1-6月,采矿业利润累计同比降幅扩大,制造业利润累计同比降幅收窄。从大类行业来看,2023年1-6月,采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降19.9%、下降20.0%、增长34.1%,制造业利润累计同比降幅较2023年1-5月收窄3.7个百分点。
从大类行业利润率来看,采矿业累计利润率下降,制造业、电燃水供应业累计利润率继续上升。2023年1-6月,采矿业累计利润率为22.71%,较2023年1-5月下降0.69个百分点,制造业、电燃水供应业累计利润率分别为4.42%、5.72%,较2023年1-5月上升0.28个百分点、上升0.37个百分点。
从大类行业利润占比来看,装备制造业、消费品制造业利润占比继续上升。2023年6月,采矿业利润占比由2023年5月的18.3%下降至12.5%,制造业利润占比上升至77.5%。其中,原材料制造业利润占比下降2.3个百分点至14.2%,装备制造业利润占比上升4.4个百分点至44.4%,消费品制造业利润占比上升3.5个百分点至19.0%。
为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况,根据产业链所处的位置,我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工,又称为原材料加工业;中游产业以上游产业提供的半成品作为原料,深加工后供应消费市场,又称为装备制造业;下游产业为靠近终端消费的消费品制造业。
上游原材料制造业:利润降幅有所收窄,钢铁、有色行业当月利润同比转正
2023年6月,受到需求偏弱、价格下行的持续影响,原材料制造业利润当月同比下降31.6%,但降幅较2023年5月收窄11.5个百分点。利润占比来看,2023年6月原材料制造业利润占比为14.2%,较2023年5月下降2.3个百分点。分行业来看,2023年6月,钢铁、有色等行业利润当月同比均增长30%以上,同比由负转正。
中游装备制造业:高端装备制造、绿色低碳产业利润持续增长
装备制造业是工业企业利润的核心构成,历史上占据工业企业利润比重近40个百分点。2023年6月,装备制造业利润当月同比增长19.5%,增速较5月上升5.4个百分点。从利润占比来看,2023年6月装备制造业利润占比为44.4%,较5月上升4.4个百分点。
分行业来看,高端装备制造产业、绿色低碳产业整体延续高速增长态势。2023年6月,受同期高基数影响,汽车制造业利润当月同比下降24.8%,专用设备、电气机械、铁路船舶航空航天、计算机通信电子设备行业利润当月同比分别增长18.4%、28.7%、34.8%和61.5%。
下游消费品业:受高基数影响,同比降幅有所扩大,但环比改善态势明显
2023年6月,受到同期高基数影响,消费品制造业利润当月同比下降19.6%,降幅较5月扩大10.0个百分点。从环比来看,随着扩内需政策发力见效,消费需求继续释放,6月消费品制造业利润环比修复速度进一步加快。
分行业来看,2023年6月消费品制造业中,有10个行业当月利润同比增长,较5月份增加5个。其中,皮革制鞋行业利润当月同比增长1.07倍,化纤行业利润当月同比增长21.2%,家具、纺织服装、文教工美、医药行业利润当月同比分别增长7%-14%。(本段中数据均采用统计局口径)
2023年6月私营企业经营压力继续缓解。2023年1-6月,私营企业利润累计同比下降13.5%,降幅较2023年1-5月大幅收窄7.8个百分点,私营企业每百元营业收入中的成本加费用较上月小幅下降。2023年1-6月,国有企业利润累计同比下降21.0%,降幅较2023年1-5月扩大3.3个百分点。
四、库存:被动去库正逐步开启
企业库存持续下降,逐步开启被动去库。2023年1-6月,工业企业产成品库存累计同比增长2.2%,增速较2023年1-5月回落1.0个百分点;工业企业营收累计同比下降0.4%,增速较2023年1-5月回落0.5个百分点。
2023年6月末,工业企业资产负债率为57.6%,较5月末上升0.2个百分点。分企业类型来看,2023年6月末,私营企业资产负债率与5月末持平,国有企业资产负债率较5月末上升0.2个百分点。
五、展望:工业企业盈利有望加快修复
2023年6月,工业企业盈利加快修复,单月同比降幅已连续4个月收窄。一则,企业成本压力继续缓解,推动利润率降幅收窄。二则,高端装备制造、绿色低碳产业持续发力,装备制造业利润保持较快增长。三则,政策发力见效下,原材料和消费品制造业利润均呈现边际改善态势。
向前看,企业利润增速回升速度或将进一步加快。一是,PPI同比或已触底,对营收和利润的拖累均有望持续减弱。二是,企业库存去化已至低位,逐步向被动去库切换,支撑工业企业盈利回暖。三是,一揽子政策不断落地显效,有望进一步巩固工业企业盈利修复动能。
六、风险提示
政策落地不及预期,疫情反复情况超预期。
End
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光大宏观 高瑞东团队
上海财经大学数学学士、数量金融硕士,4年宏观研究经验,聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金,擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题,在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA,经济学博士,北京师范大学本科,上海财经大学硕博,聚焦国内实体、财政货币以及中观产业研究。多次荣获国家奖学金,数据分析能力强,财务功底扎实,在《统计研究》、《中国金融》等期刊发表论文多篇。致力于通过缜密的逻辑推断,详实的数据分析,不断提升对宏观经济运转的认知。
复旦大学化学系本硕,辅修经济学,注册会计师,具备多年新能源领域科研经验,曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策,致力于结合宏观视野与产业认知,把握经济规律,挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士,上海交通大学应用统计学硕士,曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向,致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息,定性与定量结合进行资产配置研究。
中国人民大学经济学硕士,西南财经大学金融学士,曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据,研判海外经济趋势,探究货币政策脉动。
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