高瑞东 刘星辰:国内物价何时企稳?
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事件:
国家统计局发布了2023年5月份全国CPI和PPI数据。1)CPI同比0.2%,前值0.1%,市场预期0.3%;CPI环比-0.2%,前值-0.1%;2)核心CPI同比 0.6%,前值 0.7%;3)PPI同比 -4.6%,前值 -3.6%,市场预期 -4.3%;PPI环比-0.9%,前值-0.5%。
核心观点:
5月,CPI同比企稳、PPI加速下跌,均弱于市场预期。CPI同比企稳,源于食品、能源价格跌幅收窄,但由于耐用品降价促销、服务业恢复斜率放缓,同比仍在低位徘徊。PPI同环比跌幅扩大,表明工业领域产需活动放缓,新旧动能切换过程中,国内总需求不足情况进一步凸显。
当前国内经济增长动能,主要来自疫后经济重启和产业政策扶持,内生动能恢复滞后,呈现出结构性复苏特征。目前看国内物价水平已处在底部区间,预计三季度有望企稳。
消费延续弱复苏,CPI保持低位运行
5月,CPI同比增速升至0.2%,高于前值0.1%,低于市场预期的0.3%。此前的4月,受食品、能源、耐用品价格下跌影响,CPI同比增速加快回落至0.1%;核心CPI受外出需求增加、服务价格上涨影响,同比小幅回升。进入5月后,食品、能源、耐用品价格下跌趋势并未改变,但食品能源价格环比降幅收窄,进而带动CPI同比小幅企稳。但5月核心CPI同环比增速均小幅回落,指向服务业复苏斜率放缓。5月,核心CPI环比降至0%,低于上月的0.1%,回落至季节性水平。5月PMI数据同样指向这一线索,5月服务业新订单指数大幅回落至收缩区间,指向市场需求有所回落。
工业品需求走弱,PPI同比加速下行
5月,受国内生产活动放缓、需求持续回落影响,工业品价格进一步下跌,PPI环比跌幅扩大至0.9%,同比增速加速回落至-4.6%。其中环比看,上游能源、原材料价格跌幅扩大;中游装备制造业价格延续下跌;下游行业价格表现分化,日用品价格上涨,耐用品价格跌幅扩大,食品衣着价格跌幅收窄。
具体而言:一是,国际油价下跌,与前期美联储加息预期抬升、美国债务上限担忧加深,以及OPEC+减产力度不及预期有关。二是,外需回落、国内新旧动能切换过程中,总需求不足的情况进一步凸显。
国内物价水平已处在底部区间,预计三季度有望企稳
5月通胀数据表明,工业品通缩仍在持续,消费品价格运行平稳,其背后与国内总需求不足,行业结构性复苏有关。随着一季度疫后修复红利快速释放,国内经济增长向内生动能切换,从以往投资驱动转向消费驱动。在缺乏大规模刺激政策下,经济复苏进程相对缓慢,未来一段时间内,预计物价水平将保持低位运行。
趋势上而言,CPI方面,预计当前已处在底部区间,下行空间有限,7月受基数影响,CPI可能二次探底,随后小幅回升。PPI方面,预计在海外需求回落、国内投资需求偏弱的情况下,年内同比负增长的时间将进一步延长,对应工业企业利润仍旧承压,年内去库进程仍将延续。目前看,预计6月PPI同比大概率继续下探,进入底部区间,但上行趋势何时形成仍存在不确定性。
风险提示:海外需求回落超预期;国内需求恢复不及预期。
一、消费延续弱复苏,CPI保持低位运行
5月,CPI同比增速小幅回升至0.2%,高于前值0.1%,低于市场预期的0.3%。其中,食品CPI同比为1.0%,高于上月的0.4%;非食品CPI同比为0%,低于上月的0.1%;核心CPI同比为0.6%,低于上月的0.7%。
二、工业品需求走弱,PPI同比加速下行
5月,受国内生产活动放缓、需求持续回落影响,工业品价格进一步下跌,PPI环比跌幅扩大至0.9%,上月为下跌0.5%,同比增速加速回落至-4.6%,上月为-3.6%。其中,生产资料价格环比跌幅扩大,跌幅由上月的0.6%升至1.2%;生活资料价格环比跌幅收窄,跌幅由上月0.3%降至0.2%。
三、国内物价水平已处在底部区间,预计三季度有望企稳
5月通胀数据表明,工业品通缩仍在持续,消费品价格运行平稳,其背后与国内总需求不足,行业结构性复苏有关。随着一季度疫后修复红利快速释放,国内经济增长向内生动能切换,从以往投资驱动转向消费驱动。在缺乏大规模刺激政策下,经济复苏进程相对缓慢,未来一段时间内,预计物价水平保持低位运行。
四、风险提示
海外需求回落超预期;国内需求恢复不及预期。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士,聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金,多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项,毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门,曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士,4年宏观研究经验,聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金,擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题,在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA,经济学博士,北京师范大学本科,上海财经大学硕博,聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金,数据分析能力强,财务功底扎实,CPA六门考试一次通过,中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕,辅修经济学,注册会计师,具备多年新能源领域科研经验,曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策,致力于结合宏观视野与产业认知,把握经济规律,挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士,上海交通大学应用统计学硕士,曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向,致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息,定性与定量结合进行资产配置研究。
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