高瑞东 杨康:4月经济复苏的中观成色
风险提示:政策落地不及预期,国际政治与经济形势变化超预期。
一、经济复苏喜忧参半,冷热不均
4月表征经济复苏的高频数据喜忧参半、冷热不均。“喜”在于,五一假期消费复苏势头强劲,多个平台旅游订单超过疫情前水平,预计假期旅游人次恢复至2019年同期的100%以上,地铁人流出行、拥堵指数持续处于高位;“忧”在于,4月工业生产相关指标全面走弱,高炉开工、化工生产、石油沥青等指标开工率均环比回落,地产销售也有所降温。货运物流整体保持平稳,出口高频指标略有回落,但仍处高位,在去年同期低基数下读数或持续走高。
1.1 消费与出行:复苏势头强劲
五一假期数据显示,消费复苏形势强劲,预计旅游人次超过疫情前。据商务部商务大数据监测,5月1日,全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长15.6%。其中,重点零售企业汽车、服装、化妆品、金银珠宝销售额同比分别增长25.1%、24%、19.9%和9.6%。重点餐饮企业销售额同比增长61.7%。根据中国旅游研究院的预测,“五一”假期旅游人次有望突破2019年同期水平,达到2.4亿人次,旅游收入预计将达1200亿元。从旅游平台数据来看,五一假期旅游消费旺盛已有迹象。4月6日携程发布的“五一”假日旅游前瞻报告显示,国内游订单量已追平2019年同期,同比增长超7倍,其中长途旅游订单占比超六成;在去哪儿平台上,截至4月12日,国内热门城市“五一”机票提前预订量已超过2019年同期,热门城市“五一”酒店提前预订量较2019年同期增长4倍;飞猪数据显示,截至4月19日,国内机票、酒店、景区门票、跟团游订单均已超过2019年同期,累计预订量同比去年大增超10倍,中长线游订单占比高达九成以上。从居民出行来看,经济复苏持续推进,以地铁客运量、拥堵延时指数衡量的居民出行指标已度过上行修复阶段,持续位于2019年与2021年同期水平之上。
地铁客运量方面,3月以来,11个样本城市地铁客运量(7DMA)已度过上行修复阶段,恢复至正常运力,北京、上海地铁出行持续保持日均千万人次的客运量,截至5月1日,11个样本城市地铁客运量(7DMA)为6468.5万人次,恢复至2019年同期的114%与2021年同期的107%;
拥堵延时指数方面,我们选取4个一线城市与15个新一线城市作为样本,今年以来该指数持续修复。3月以来,样本城市拥堵延时指数持续位于往年同期水平之上,截至5月1日,样本城市拥堵延时指数(7DMA)为1.634,恢复至2019年同期的98.5%与2021年同期的96.4%,与今年五一假期提前有关。
此外,尽管近期个别地区疫情有小幅上升的迹象,但总体看全国短期内出现规模性疫情的可能性较小。根据4月26日国务院联防联控机制召开的新闻发布会,全国发热门诊监测数据显示,全国疫情总体处于低水平的波动状态,特别是4月上旬,疫情降至2022年12月以来的最低水平,4月中旬以后,单日新冠病毒阳性率呈小幅上升态势。但从感染者人群来看,主要集中在上一波未被感染的人群、免疫水平已经下降的人群、存在免疫缺陷的人群。总体来看,全国短期内出现规模性疫情的可能性较小。
1.2工业生产:景气明显走弱
4月制造业PMI录得49.2%,较上月回落2.7个百分点,主要受生产和新订单两项细分指标拖累。其中4月生产指数为50.2%,较上月回落4.4个百分点,企业生产意愿明显减弱;从不同类型的企业来看,4月中型企业的生产PMI回落至荣枯线以下。需求方面,4月新订单指数较上月下降4.8个百分点;反映市场需求不足的企业比重为56.9%,创36个月以来新高。
1.3 出口前瞻:电子出口仍偏弱,4月读数或创新高
从出口前瞻来看,4月出口仍面临较大压力,但在低基数下读数或创新高。一般来讲,韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标,4月前20日韩国出口同比-11.0%,相比3月前20日的降幅有所收窄,但半导体、计算机电子等出口同比仍处低位,4月前20日,韩国半导体、计算机外围设备、无线电通讯设备出口增速分别录得-39.3%、-52.5%、-25.4%,虽较3月略有好转但仍处低位。此外,义乌作为全国出口的方向标,义乌景气指数可以有效捕捉出口景气度的变化,该指标每月1日发布,可以综合反映义乌小商品市场的景气状况、繁荣活跃程度,对于当月国内出口量价变化均有较好的领先性。4月义乌中国小商品指数景气指数边际略微回落,同比增速较上月回落0.6个百分点。1.4 货运物流:保持平稳,持续维持高位
4月以来,货运物流延续平稳恢复态势,持续维持在相对高位。截至4月30日,4月整车货运流量指数录得95.7,相比3月的102.4略有下行(3月数据高增主要受到前期积压需求的释放),但仍维持在相对高位。从各种货运形式来看,除国内航班货运外,均处于高景气状态。快递揽投量近期也在持续回升,截至4月23日当周,快递揽收量、投递量分别达26.7亿、26.5亿件,仅略低于双十一、618等电商热门促销时期的表现。1.5 地产销售:4月以来明显降温,一线城市仍具韧性
从30城市地产销售面积来看,4月地产销售已经出现明显降温。截至4月30日,4月30城市地产销售面积的周度平均值为325.8万平方米,相比3月的353.7万平方米下滑7.9%,其中一线城市仍具韧性,地产销售面积周度平均值较3月回升9.0%。从二手房挂牌价格来看,4月以来(截至4月23日),全国二手房挂牌价格指数明显走低,一线城市价格走高或与部分中内环楼盘挂盘量增多有关。总体来看,4月地产复苏态势有所回落。1.6 二季度经济复苏斜率或有所放缓
整体看,当前经济仍处弱复苏状态,主要由较疫情前缺口较大的服务消费所支撑,制造业复苏仍偏弱,即对应4月政治局所指出,“经济复苏主要是恢复性的,内生动力还不强”。向前看,经济复苏斜率或有所放缓,但在低基数之下二季度GDP增速读数或并不低。在4月政治局对下一阶段的经济部署中,总量强刺激属性减弱,更多以“实现质的有效提升、激发经营主体信心”为主。二、海外观察
2.1金融与流动性数据:美国10年期国债收益率下行,欧洲10年期国债收益率多数下行美国10年期国债收益率下行,欧洲10年期国债收益率多数下行。截至5月2日,美国10年期国债收益率收于3.44%,低于4月21日13BP;10年期国债隐含的通胀预期较4月21日下行8BP。法国、德国、日本10年期国债收益率分别较4月21日下行15个、9个、6个BP至2.85%、2.35%、0.41%(其中法国为5月2日数据、日本为5月1日数据,德国为4月28日数据),英国10年期国债收益率4月27日为3.80%。三、国内观察
3.1上游:原油价格环比由负转正,焦煤价格环比下跌,铜价环比下跌、铝价上涨原油价格环比上涨,环比由负转正。2023年4月以来,WTI原油价格环比上涨8.27%,环比由负转正,由上月的-4.54%转正为本月的8.27%,最新月度均价为79.44美元/桶;布伦特原油价格环比上涨5.52%,环比由负转正,由上月的-5.18%转正为本月的5.52%,最新月度均价为83.58美元/桶。动力煤价格与上月持平,焦煤价格较上月末环比下跌。4月以来,动力煤价格与3月末持平;焦煤均价环比下跌25.12%。螺纹钢价格环比下跌,库存同比下降。2023年4月以来,螺纹钢价格环比由正转负,环比由上月的0.96%转负为-6.31%。螺纹钢库存同比下降17.23%,跌幅相对上月缩窄5.07个百分比。钢坯库存同比上涨59.11%,增幅缩小163.62个百分点。
猪价、菜价、水果价格环比下跌。2023年4月以来,猪肉价格环比下跌5.08%至19.54元/公斤,跌幅相对上月扩大2.61个百分点;蔬菜价格环比下跌8.92%至4.86元/公斤,跌幅扩大0.16个百分点;水果价格环比下跌0.17%至7.87元/公斤,同比由正转负。
乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来,乘用车日均零售销量同比增加30.69%,增幅扩大29.56个百分点;批发销量同比增加42.57%,增幅扩大35.2个百分点。
四、下周财经日历
五、风险提示
政策落地不及预期,国际政治与经济形势变化超预期。End
相关阅读
光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士,聚焦于海内外流动性和资产配置研究,3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项,毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门,曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士,4年宏观研究经验,聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金,擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题,在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA,经济学博士,北京师范大学本科,上海财经大学硕博,聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金,数据分析能力强,财务功底扎实,CPA六门考试一次通过,中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕,辅修经济学,注册会计师,具备多年新能源领域科研经验,曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策,致力于结合宏观视野与产业认知,把握经济规律,挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士,上海交通大学应用统计学硕士,曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向,致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息,定性与定量结合进行资产配置研究。
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。