高瑞东 刘星辰：核心通胀大超预期，美联储大概率激进加息
核心观点：
美国8月CPI回落程度不及预期，核心CPI超预期上行，显示出美国通胀粘性仍然维持高位。季调后环比看，能源价格下跌、家庭食品价格涨幅收窄，推动CPI环比回落，但是住宅、新车、交通和医疗服务价格环比再度抬升，推升核心通胀压力。
数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。Fed Watch数据显示，9月加息75bp的概率为64%，加息100bp的概率为36%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4%-4.25%。在通胀回落速度不及预期的背景下，预计9月议息会议中，美联储仍将激进加息。
油价下跌牵引CPI同比增速回落，但核心通胀压力不减。
受国际油价下行影响，8月季调后CPI能源价格环比降5.0%，连续两个月环比下降，带动8月季调后CPI环比回落0.1个百分点。向前看，考虑到美联储大步加息，将持续削弱原油的金融属性，叠加需求转弱预期正逐步兑现，需求主导原油定价回落，CPI能源项将大概率持续拉低通胀高度。但需要注意的是，8月核心CPI超预期上行，核心商品和服务价格环比增速均高于上月，主要包括住宅、新车、交通服务、医疗护理服务等，显示在劳动力供给短缺、供应链修复偏慢、房价坚挺的背景下，美国通胀粘性仍然较高。通胀回落速度不及预期，预计9月美联储仍将激进加息。数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。Fed Watch数据显示，9月加息75bp的概率为64%，加息100bp的概率为36%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4%-4.25%。核心通胀大超预期，美联储大概率延续激进加息。一是，商品、服务、劳动力市场的供需结构修复缓慢，推升通胀粘性；二是，长期通胀预期仍然维持在较高水平，叠加8月非农数据显示就业市场维持紧张态势，我们认为，9月议息会议中，美联储大概率加息75bp。风险提示：俄乌冲突持续发酵冲击经济预期；通胀发展超预期。
一、通胀回落不及预期，主因核心CPI再度抬升
8月CPI同比增 8.3%，前值 8.5%，市场预期 8.1%；季调后8月CPI环比 0.1%，前值 0%，市场预期 -0.1%；8月核心CPI同比增 6.3%, 前值 5.9%，市场预期6.1%；季调后8月核心CPI环比增 0.6%，前值 0.3%，市场预期0.3%。
8月食品价格季调后环比升0.8%，较前值（+1.1%）小幅回落，主要与家庭食品价格涨幅收窄有关，环比升0.7%，低于上月的1.3%，而非家庭食品价格环比涨幅扩大，环比升0.9%，高于上月的0.7%。
家庭食品价格环比涨幅收窄，则与谷物、奶制品、饮料等价格上涨放缓有关，肉类、水果蔬菜价格环比与上月持平，显示出食品供需紧张问题得到部分缓解。其中谷物价格环比升1.2%（前值1.8%）、奶制品价格环比升0.3%（前值1.7%）、无酒精饮料价格环比升0.5%（前值2.3%）、其他家庭食品价格环比升1.1%（前值1.8%）。
8月非家庭食品价格季调后环比抬升，其中全餐服务价格环比增0.8%，高于上月的0.6%，显示居民外出餐饮需求增加而服务业时薪增速维持高位，导致外出餐饮价格持续上行。向前看，美国劳动力市场，尤其是餐饮业劳动力供需紧张状态仍将持续，支撑薪资增速和外出餐饮价格维持高位。
8月能源价格季调后环比降5.0%（7月环比降4.5%），连续两个月环比下降，主要受燃油（环比-5.9%）、汽油(环比-10.6%)价格影响。受原油价格回落影响，汽油和柴油零售价格自6月下旬起开始持续回落，汽油零售价格8月均值较7月下跌12%；柴油零售价格8月均值较7月下跌9%。
原油方面，6月以来，伴随油价的一路下跌，原油的三重属性均有回落或收敛。金融属性方面，美联储大幅加息背景下，金融属性削弱、压制油价上涨；地缘政治方面，尽管俄乌冲突仍在持续，地缘风险仍有不确定性，但鉴于欧洲制裁已有边际放松，计划年末使用价格上限取代禁运措施，以保证俄罗斯原油流向市场，对未来供给短缺的担忧也在逐步消退；商品属性方面，需求转弱预期已在逐步兑现，需求主导原油定价回落，但鉴于供给增量有限，将对油价形成底部支撑。我们预计原油仍处在缓慢下行通道，下半年原油价格震荡中枢可能在90美元/桶附近。因此，向前看，原油价格对汽油和柴油价格的影响将趋于回落，能源项对通胀环比形成拖累。
8月核心CPI超预期上行，同比增6.3%，季调后环比升0.6%（前值分别为5.9%、0.3%）。其中，核心商品环比上行0.5%（前值0.2%）；核心服务环比上行0.6%（前值0.4%）。季调后环比看，住宅（+0.7%，前值0.5%）、新车（+0.8%，前值0.6%）、交通服务（+0.5%，前值-0.5%）、医疗护理服务（+0.8%，前值0.4%）为主要贡献项。
住宅项价格环比上行0.7%，高于上月的0.5%。其中，租金环比升0.7%，与上月持平；业主等价租金升0.7%，高于上月的0.6%。一般来说，房屋价格对房租价格有引导性和领先性，在今年上半年住宅价格持续上行的背景下，预计下半年房租价格维持坚挺。
一方面，房屋价格持续上行，叠加房贷利率高企，导致部分买房需求转移至租房需求，整体租房市场供需紧张，推升租金价格上行。8月CPI租金环比与上月持平，略低于6月环比0.8%，显示出环比增速边际收敛，但仍维持刚性。
另一方面，房屋价格上行也会带动业主等价租金上行，推升整体住房项通胀压力，这也是本月住宅环比再度抬升的主因。因此从房价涨幅维持高位的角度看，住宅项通胀粘性仍然较高。
8月新车价格环比升0.8%，前值0.6%，相比之下二手车和卡车价格环比降0.1%，前值降0.4%，显示出汽车产能修复不足、劳动力成本抬升是导致新车价格持续上行的原因。8月ISM制造业PMI数据显示，供应商交付指数（指数越低表示交付越快），自7月的55.2%小幅回落至55.1%，供应链问题尚未有进一步好转，在汽车库存维持低位的背景下，供需趋紧情况仍然延续。
二、通胀粘性仍然较高，预计美联储仍将激进加息
本次数据显示通胀压力仍然较高，并且粘性较大，回落速度不及预期，导致市场迅速上调美联储加息预期。Fed Watch数据显示，9月加息75bp的概率为64%，加息100bp的概率为36%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4%-4.25%。然而，商品、服务、劳动力市场的供需结构修复缓慢，推升通胀粘性，长期通胀预期仍然维持在较高水平，过早放缓加息有可能无法有效抑制通胀，对长远经济不利，预计9月议息会议中，美联储仍将激进加息。第一，美国通胀粘性持续走高。亚特兰大联储粘性CPI（Sticky CPI)已从年初的4.2%一路上行至7月的5.8%，该指标统计了CPI篮子中，价格变化相对缓慢的项目的通胀率。该指标上升表明，通胀压力可能会持续较长一段时间。另外，克利夫兰联储截尾CPI（Trimmed CPI)，是在调整了支出权重位于价格变化分布的前8%和后8%的项目后，计算得出的CPI指数，其同比增速也已从1月的5.4%上行至7月的7.0%，凸显普遍的价格上涨趋势。三、风险提示
俄乌冲突持续发酵冲击经济预期；通胀发展超预期。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，3年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
加拿大韦仕敦大学lvey商学院，工商管理学士，美国巴鲁克大学Zicklin商学院，定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部，瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
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